في خبرٍ مفاجئٍ ورقابيٍ بارز، قامت هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) بإيقاف تحويل صندوق Grayscale Digital Large Cap Fund (المعروف اختصاراً بـ GDLC) إلى صندوق تداول فوري (ETF)، وذلك مباشرةً بعد الموافقة الأولية عليه بيوم واحد فقط. الخبر أثار تساؤلاتٍ واسعةٍ فيما يتعلق بالجدول الزمني، والأسباب الكامنة وراء هذا القرار المفاجئ.
الإيقاف الفوري للموافقة الرسمية
وافقت هيئة الأوراق المالية الأمريكية يوم 1 يوليو 2025 على تحويل صندوق GDLC إلى ETF وفقًا لقاعدة جديدة، بموافقة مسبقة من قسم التداول والأسواق . مع ذلك، وبعد أقل من 24 ساعة، أصدرت الهيئة أمرًا بالبقاء (Stay) بناءً على القاعدة 431 من قواعد هيئة الأوراق المالية المعتمدة، ما أدى إلى تعليق القرار تلقائيًا . وبالتالي، تم إيقاف عملية الإدراج الفوري لصندوق GDLC في بورصة NYSE Arca إلى أجلٍ غير مسمى، مما خلق حالة من الحيرة وسط المستثمرين والمحللين.
ما الذي تغيّر بين يوم وأخر؟
السبب الأساسي يكمن في أن الموافقة الأولى جاءت من لجنة التداول والأسواق، التي وافقت بموجب سلطة مفوضة.
غير أن لجنة أعلى داخل الهيئة قررت فرض “إيقاف” فوري، مرجحة وجود حاجة لمراجعة أكثر شمولًا قبل سريان عملية الإدراج الفوري . هذا الإجراء نادرُ الحدوث، ويتطلب مراجعةً دقيقةً لمخاطر حماية المستثمر، والآثار التنظيمية، لا سيما في حال تضمّن الصندوق أصولاً رقمية تتفاوت وضعيتها القانونية.
هل القلق يتعلق بعملات بديلة محددة؟
يتضمن صندوق GDLC عملات مثل XRP وSolana وCardano، بالإضافة إلى Bitcoin وEthereum التي تشكّل معًا نحو 91 % من الأصول . لكن النسبة الباقية من الأصول تستند إلى عملات لم يتم بعد منحها تسوية قانونية نهائية، ما قد يثير مخاوف فيما يتعلق بالإفصاح القانوني والوضوح التنظيمي للمستثمرين. وهذه التفاصيل كانت ضمن حسابات واضحة عند تفويض الأمن لتلك الموافقة المؤقتة، لكن اللجنة العليا أوقفت التنفيذ لحين وضوح الرؤية القانونية.
نظريات الخبراء حول هذا الإيقاف
من أبرز آراء المحللين ما ذكره James Seyffart من Bloomberg، وهو يفترض احتمال بقاء الموافقة معلقة حتى يتسنّى للهيئة إصدار إطار تنظيمي شامل لصناديق العملات الرقمية المتعددة الأصول تحت صناديق مثل GDLC . إضافةً إلى ذلك، رأى Eric Balchunas – محلل آخر من Bloomberg – أن الهيئة ربما تنتظر أول إدراجات لصناديق فورية مستقلة مثل تلك التي تستهدف Solana، XRP، أو Cardano قبل التحوّل نحو صناديق متعددة الأصول مثل GDLC . وعليه، الإيقاف المفاجئ قد يكون محاولة لتوحيد الإجراءات التنظيمية على مستوى الصناعة، وليس فقط على حالة منفردة.
ماذا يعني جدول المراجعة والتنفيذ؟
الهيئة لم تحدّد موعدًا نهائيًا لإكمال مراجعتها، ولم تقدم موعد إطلاق ETF لصندوق GDLC .
هذا يؤشر إلى احتمال أن يظل الإيقاف سارياً إلى حين الانتهاء من صياغة إطار تنظيمي متكامل أو حتى إصدار قائمة توجيهات واضحة حول الإدراجات القادمة. وفي ظل هذه الظروف، قد تتجه الهيئة إلى إعداد صندوق ETF “موحد” يسمح لطرف واحد فقط بإدراج العديد من الأصول الرقمية ضمن اتفاقية واحدة.
الأثر على صناديق أخرى وقطاع العملات الرقمية
يُتوقع أن يؤثر هذا التريث على صناديق رقمية أخرى في طور الموافقة، ومنها طلبات Bitwise وFranklin Templeton وHashdex، التي لا يزال مصيرها مرتبطًا بتحديد إطار إدراج موثّق جدا . كما أن الموعد النهائي لتقديم طلبات Bitwise محدد في 31 يوليو، وقد يشكل مؤشرًا هامًا نحو التحديث التنظيمي المنتظر .
تبعات تنظيمية محتملة
في حال تبنّت الهيئة إطار إدراج مشترك لصناديق العملات الرقمية، فإن ذلك قد يتيح شمولية واضحة تسمح بإدراج العديد من الأصول تحت نفس اتفاقية الـ Rule 19b‑4. هذا من شأنه تبسيط العمليات، وتسريع إطلاق صناديق فورية جديدة دون إعادة تقديم كل طلب بمفرده، ما ينعكس إيجاباً على سرعة الاستثمار والتنويع داخليًا. أيضاً، قد يزيد ذلك من ثقة المؤسسات في مجال الصناديق الرقمية المتعددة الأصول، حيث ستكون القوانين أكثر وضوحاً وتنبؤية.
في لحظة درامية، قامت الهيئة بتنحية قرار الموافقة الأولية لتجنيب سوق الصناديق الرقمية من مخاطر تنظيمية محتملة.
الإيقاف لم يكن ناتجًا عن رفض فني، بل إطار مراجعة أعلى قد يفضي قريبًا إلى تنظيم موحّد للصندوق الرقمي متعدد الأصول.
وإذا تم تبنّي هذا النموذج، فقد يشكّل نقطة انطلاق جديدة لحدث تنظيمي شامل في أصول العملات الرقمية.
